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幾乎所有的電力上市公司三季報都不甚樂觀，虧損企業(yè)占絕大部分
最壞的三季度：電力板塊集體悲壯
隨著電力板塊上市公司三季報陸續(xù)浮出水面，煤炭漲價等利空因素終于在長時間的積累發(fā)酵后集中爆發(fā)：幾乎所有的電力上市公司三季報都不甚樂觀，虧損企業(yè)占絕大部分，在虧損邊緣掙扎的公司亦非少數——而能在三季報中出現微盈的企業(yè)已經足以彈冠相慶了。
解決電力企業(yè)困境的種種可行路徑越來越多地被探討，而這其中被討論最多的、最簡單也是最有效的辦法，就是再次提高電價。
只不過，在所有接受采訪和發(fā)表評論的行業(yè)研究員看來，最糟糕的三季報也許已經就是“最壞的三季報”了：導致電力企業(yè)盈利大幅下降的不利因素正逐一發(fā)生逆轉，比如煤炭價格的一路下行，且下降趨勢已基本確定，而電力設備行業(yè)因為鋼鐵和有色金屬等原材料價格的大幅回落，給發(fā)電企業(yè)電廠設備的采購情況的好轉提供了必要條件。
在遭遇“三季報寒流”之后，電力企業(yè)最冷的冬天，是否已經過去？
三季報“寒流”
昨天（23日），又有三家電力公司公布了三季度財報，至此，已經披露三季報的13家電力企業(yè)中，已有12家出現了業(yè)績下滑和虧損。
國投電力昨天公布的三季報顯示，公司雖然凈利潤同比下滑了66%，但依然還是屈指可數的三季報中盈利的電力企業(yè)。同一天公布三季報的華銀電力和粵電力就沒有這么幸運了。華銀電力三季度共計虧損2.5億元，1月-9月份扣除非經常性損益后合計虧損6.23億元。公司同時并預計今年全年將出現虧損，但第四季度或有轉機，主要是因為接下來湖南將進入秋冬季節(jié)用電高峰期�；涬娏ν谔潛p9608萬元，同比下降116%。
而對電力企業(yè)最悲觀的預期，在22日華能國際公布三季報時達到高潮：公司在第三季度大幅虧損21.6億元，合計每股盈利-0.179元，同比下滑238%，前三季度合計虧損26.3億元，同比下滑158%。但數據也顯示，公司前三季度實現營業(yè)收入501.2億元，同比增長36.75%。對造成巨大的虧損的原因，財報中主要解釋為電煤成本的大幅上升。
WIND數據顯示，27家火電企業(yè)中，經營性現金流同比下滑的企業(yè)有20家，占比接近八成。而在所有公布三季報的電力企業(yè)的解釋中，煤價高企都成為影響火電上市公司業(yè)績的決定因素，目前兩次調整上網電價尚無助于電力企業(yè)扭虧。中國電力企業(yè)聯合會燃料分會會長解居臣之前曾透露，由于經濟放緩，需求減弱，嚴重自然災害以及奧運期間的特殊措施等諸多因素影響，全國統(tǒng)調電廠從二季度開始發(fā)電量增速出現回落，尤其是三季度，增速下降更為明顯。
換句話說，電力企業(yè)的三季度財報將所有造成行業(yè)虧損的不利因素完全集中并以一種“悲壯”的姿態(tài)整體呈現。但在三季度結束四季度開始的時候，上述種種對電力企業(yè)不利的因素或許已經在發(fā)生著顯著的改變：國內煤價迅速掉頭向下，下降通道似乎正在形成，而國際能源價格的大幅下跌也使得國內煤炭價格難以在短期內出現抬頭跡象；鋼鐵和有色金屬價格的高位回落對電力設備制造業(yè)乃至電力企業(yè)都是一個重大利好。
電力企業(yè)最寒冷的冬天，是否會因為上游價格的跌落，即將成為過去？
電力需求萎縮
一個有意思的現象是：過去上游行業(yè)的價格處于高位及電力價格的管制，導致了諸多電力企業(yè)的虧損，但當煤炭價格進入下跌通道之后，新出現的因宏觀經濟環(huán)境影響導致的下游用電企業(yè)的電力需求萎縮則被列為新的“不利因素”。
如果仔細分析造成諸多電力企業(yè)三季報普遍虧損的原因，雖然煤炭價格的不正常上漲影響無法否認，但是顯然僅依靠煤炭這一因素的“破壞力量”，似乎遠不至于造成如此大的沖擊。
以華能國際為例，中金公司研究部電力行業(yè)分析員陳俊華對華能集團三季報的虧損情況進行了梳理，發(fā)現真正因為煤炭漲價而導致的虧損似乎并不能完全解釋目前的虧損數額。陳俊華分析，在前三季度公司實現凈利潤同比增長36.75%的同時，公司的營業(yè)成本也同比大幅上漲了68.82%——公司三季度的財務費用為11.7億元，較二季度增加了5.3億元，環(huán)比增長了82% ，這一部分的變化吞噬了很大比例的利潤。而另外一項非經常性損益也是造成公司三季度巨虧的原因之一：由于三季度美元兌新元大幅升值，公司因收購海外電廠（新加坡大士能源）而持有的美元貸款產生了高達3.35億元的匯兌損失。另外，國內有息負債的攀升也給公司帶來了接近1.96億元的利息費用。
申銀萬國公用事業(yè)分析師余海認為，公司財務費用的負面效應在第三季度達到了最大化，除了因為在建項目投產而停止利息資本化之外，公司上半年花費了約220億元收購大士能源的項目的費用以及隨之而來的重組整合費用支出，都是造成公司三季報非常難看的主要原因之一。
而在對粵電力的分析中，陳俊華則認為，煤價上漲是公司業(yè)績下滑的主要原因，電價雖然有提升但未成功覆蓋成本的上升，使得公司的毛利率從2季度的3%降至-0.5%。
至于總體虧損額巨大的原因，另外一項投資的損益計提顯然也不能回避。公司之前參股奧里油電廠的項目最終因燃料供應不足而停產，導致上半年公司計提投資收益為-9594萬元——雖然這一部分的投資損益計提將在三季度后停止，但是這個接近于1億元的虧損項目，似乎給公司今年全年的業(yè)績虧損也“著色”不少。
從接受采訪的幾位行業(yè)研究員的觀點來看，絕大部分虧損絕對額巨大的電力企業(yè)的虧損原因，上游原材料價格的上漲造成的負面影響不容小視，但是很多企業(yè)的財務、管理費用的上漲，以及非經常性投資損益的計提，也在很大程度上成為助推此次“季報寒流”的重要原因之一。
誰的拐點？
也許電力企業(yè)最近掛在嘴邊、耿耿于懷的下游電力需求減少的“提高電價”理由，或將給本就已經走在“價值回歸”之路上的煤炭價格迎頭潑上一盆冷水。
在最近兩三天內刊發(fā)的近40份的關于煤炭和電力板塊的研究報告中，幾乎所有的研究觀點都提到這么一句話：“（電力）公司盈利繼續(xù)下降的趨勢在發(fā)生逆轉”。
招商證券電力研究小組的研究觀點認為，電煤關系逆轉有助于發(fā)電成本下降，而這主要將由下游電力需求的回落來推動。當電力、煤炭企業(yè)的談判地位發(fā)生轉變時，電煤價格將出現快速的回落，電力企業(yè)出于策略需要，可能還會接受較高的電煤合同價，但是他們也有在市場煤價下跌后壓低合同煤價的計劃。
招商證券提供的研究數據顯示，宏觀經濟增速回落和出口減速的結果已經初步顯現出來，廣東、山東、江蘇9月份用電量增速同時出現了負增長，因此，電力需求的下降將最終導致電煤供需關系的逆轉，電煤富裕，價格必然下跌。如作為國內煤炭價格晴雨表的秦皇島煤價，目前存煤量仍然維持高位且改善跡象，煤炭價格也自7月下旬開始一路下跌。招商證券預計，2007年時的513元/噸的平均價格目前已經達到了814元/噸，漲幅近60%，而按照合同煤歷年平均10%的年漲幅計算的話，當2008年各種導致煤價暴漲的非正常因素消退后，2009年煤炭價格將回歸到620元/噸左右。
值得注意的是，不僅是煤炭的價格正在構筑下降通道，電煤海運成本也處于一片跌勢之中。行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數據顯示，9月中旬國內主要煤炭運輸港口至主要煤炭消費地的海運價格較6月份時候已經下跌了近一半！
聯合證券煤炭行業(yè)分析師孫海波向記者介紹，截至10月19日，秦皇島港存煤仍高達822.8萬噸，其中內貿存煤為787.9萬噸，10月份以來港口庫存依然是居高不下。而與國際煤炭價格相比較，如澳大利亞BJ煤炭指數（截至19日已下跌至104.7美元/噸），國內煤炭價格依然要高出150多元/噸。
電力行業(yè)分析師則向記者表示，不管是通過電價的上調，還是煤價的下跌，我們認為火電企業(yè)目前正在邁向逐步回歸合理回報率的水平。其認為，在其他行業(yè)因整體經濟回落面臨需求下滑的巨大風險時，火電企業(yè)在電力需求下降的情況下，會有條件更好地解決燃煤價格過高這一主要矛盾。
來源：21世紀經濟報道 | 
