2018年供應增加的概率較大

沿海電廠庫存亟待補充

12月以來，環(huán)渤海地區(qū)動力煤現(xiàn)貨價格恢復上漲態(tài)勢，月底5500大卡動力煤市場報價再度回升至700元/噸左右。動力煤產(chǎn)業(yè)鏈上中下游各個環(huán)節(jié)均有一定的利好因素給予現(xiàn)貨市場支撐。上游因素是煤炭主產(chǎn)地生產(chǎn)積極性不高，置換或新增產(chǎn)能仍未投入生產(chǎn)，11月全國原煤產(chǎn)量同比下降2.7%，12月產(chǎn)地煤炭價格企穩(wěn)回升。中游因素是環(huán)渤海港口存煤結(jié)構(gòu)性短缺問題持續(xù)存在，港口錨地船舶數(shù)量創(chuàng)年內(nèi)新高，船舶滯期時間延長加重了市場看漲情緒。

下游因素是冬季用煤進入高峰時段，燃煤電廠日均耗煤量明顯增加，庫存可用天數(shù)不足20天，下游補庫需求較為堅挺�！蛾P(guān)于建立健全煤炭最低庫存和最高庫存制度的指導意見（試行）》及考核辦法已經(jīng)正式公開發(fā)布。根據(jù)該制度，沿海地區(qū)依靠鐵水聯(lián)運的燃煤電廠，最低庫存量不應少于20天耗煤量。然而，截至12月底，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團的電煤庫存可用天數(shù)只有14天。按照當前的日均耗煤量水平計算，如果要讓庫存可用天數(shù)回升至20天以上，那么沿海地區(qū)電企至少還需要補充400萬噸左右的動力煤。

明年供應增加預期較強

煤炭行業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩年超額完成去產(chǎn)能工作，預計2018年以后煤炭行業(yè)供給側(cè)改革方向?qū)⒅饾u由去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向產(chǎn)能置換，即淘汰落后產(chǎn)能的同時釋放先進產(chǎn)能。供給側(cè)改革的結(jié)果不再只是“產(chǎn)量下降”或“過快上漲的煤價”。從11月召開的全國煤炭交易會上可以看到，國家發(fā)改委對煤炭價格平穩(wěn)運行甚至下跌的訴求較強，面對當前存在的供應缺口，保障煤炭供應很關(guān)鍵。

我國動力煤供給由產(chǎn)量和進口量兩部分決定，國內(nèi)產(chǎn)量占到90%以上的份額。國內(nèi)煤炭產(chǎn)量的增加將主要依賴推進煤炭產(chǎn)能置換，加快煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放以及做好煤炭產(chǎn)運需銜接等工作。但這些工作的完成都需要時間，尤其在當前國家同時嚴抓環(huán)保和安全生產(chǎn)的背景下，國內(nèi)原煤產(chǎn)量的增加幅度有可能不及預期。

進口方面，國際煤炭供應量充足，關(guān)鍵在于適當放松對進口煤的限制。從2015年增加對進口煤放射性檢測開始，為了助力國內(nèi)煤炭企業(yè)脫困，我國對進口煤的限制措施不斷增多。今年，有關(guān)部門要求嚴格控制劣質(zhì)煤進口，禁止二類口岸經(jīng)營煤炭進口業(yè)務，部分海關(guān)延長了進口煤通關(guān)時間。不過，近期市場陸續(xù)傳來進口煤通關(guān)速度加快、部分二類口岸恢復煤炭進口業(yè)務的消息。

關(guān)注供應缺口的邊際變化

工業(yè)品生產(chǎn)不存在“看天吃飯”問題，只要產(chǎn)業(yè)政策不出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)向，2018年動力煤供應增加的概率較大。但對于動力煤需求端的判斷，往往存在較大的不確定性。由于動力煤依然是我國最主要的基礎能源，因此國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走勢與動力煤需求關(guān)聯(lián)緊密�；�于對中國經(jīng)濟具有韌性的判斷，預計2018年動力煤需求小幅平穩(wěn)增長的概率較大。

以目前動力煤期貨合約的月間價差來看，遠月合約的價格已經(jīng)反映了2018年動力煤供應缺口收窄的預期。而供應缺口的邊際變化將是決定后市煤價走勢的關(guān)鍵因素，尤其是現(xiàn)實與預期出現(xiàn)偏差時，動力煤期貨價格的波動幅度將加大。